2018年3月31日，苏宁易购（0020244.SZ）披露了《2017年年报》。报告显示 ，2017年营收1879.3亿，同比增长26.48%。属于上市公司股东的净利润42.13亿，同比增长498%。
没有被时代抛弃
2012年~2014年间，苏宁营收增长乏力，与之前动辄20%以上的增速不可同日而语。2017年增速终于回升到26.5%，略低于2010年。
但2017年苏宁营收是七年前的2.5倍，行业竞争环境、消费者购物方式都发生了天翻地覆的变化。
2010年国美已落下风，营收是苏宁的74.1%。2017年，国美营收同比下滑了6.7%，规模仅为苏宁的38.1%。
2017年，中国社会商品零售总额达36.6万亿，同比增长10.2%，但全国百家重点大型零售企业零售额同比仅增长2.8%。
26.5%的增速不算高，但与线下零售企业增长乏力形成鲜明的对比。根本原因在于，苏宁早已变身为“线上线下双料零售商”。
2017年，苏宁商品销售规模（等同于电商GMV）为2433.43亿，其中线上1266.96亿，占比52.1%。这样的结构在全世界也是独一无二的。
2011年，在电商“冲击波”降临前夜，苏宁离开“舒适区”主动“革自己的命”。虽然痛失“绩优股”桂冠，但碾压老对手国美、营收增速差不多是行业均值的十倍，应当说得大于失。
大润发被并购，创始人黄明端黯然离任时说：“时代抛弃你时，连一声再见都不会说。”（张泉灵的原话是“这个时代扔掉你的时候，都不会跟你说一声再见”）
张近东有资格说：“苏宁没有被时代抛弃”。
线下门店价值获得共识
2009年前后，电商大潮初起。不少人认为“电商没有店面成本”、“能够展示的品类无限丰富”、“消费者足不出户就可下单，然后等送货上门”……因此电商必将取代、颠覆线下零售业。也有许多人，特别是传统零售行业中的佼佼者，认为“电商还太弱小”“C2C、B2C哪种模式都得亏”“十年八年都成不了气候”……
张近东是传统零售大佬中最看好电商的，却不肯“壮士断腕”放弃线下，全力发展线上。在业绩最难看的那几年，“苏宁应当撤店、裁员”的观点成为某种“共识”。
2014年5月20日，虎嗅上一篇文章认为苏宁当时480亿市值被低估了：
“1500家门店，就算每家每天只有一百名顾客购物，全年就是5475万‘活跃用户’。如果打包出售，每家门店按3000万估算，总值已经是450亿了。”
某读者称：“如果电商大趋势势不可挡，这些门店未来都是负担，估值应该为负，我看应该估值-3000万才对。不信你换位思考一下，假如你是收购方，苏宁把这1500家门店打包450亿卖给你，你买吗？”
笔者没钱买苏宁，但马云有，而且是按1400多亿估值买的！（19.99%股权对价283亿）。
时至今日，阿里、腾讯、京东、网易等巨头线下“扫货”到了疯狂的地步。参股永辉、华联、高鑫、家乐福、步步高、居然之家、海澜之家，再没有人认为“线下门店是负资产”。
线下门店的价值受到重视有三方面的原因：
首先是线上流量已经瓜分殆尽，并且没有多大增长空间。互联网公司获得新增流量越来越难、代价越来越高，于是纷纷到线下寻找“流量入口”。
其次是线上购物的固有缺陷。例如，展示品类虽多，提供的信息却相当有限。网上相中一款6000多元的笔记本电脑，键盘手感如何、显示器看着舒服不舒服，不到线下店看看真机就下单？鞋子舒服不舒服眼睛没法告诉你！凡此种种，都是没法单纯靠网上体验来解决的。
最后也是最重要的是，电商发展到今天在社会商品总零售额中的占比在20%左右（其中阿里约占12%）。80%的消费行为仍然发生在线下。但线下商家是一盘散沙，运营效率、供应链管理、客户管理、IT技术全面落后于时代。在这样的背景下，头部互联网企业在上述各方面积累的巨大优势，不可遏制的向线下“溢出”。
2017年末，苏宁拥有各类线下门店3799间，总面积505万平米。其中，1499间“电家3C”是主力，平均面积3000平米，坪效1.87万；2215间“苏宁易购直营店”是苏宁布局三四线市场的主力，平均面积160平米，坪效1.85万，2018年计划新开3000间；53间红孩子母婴店平均每间2064平米，2018年计划增开150间；便利店是苏宁伸向社区的“触手”，2018年计划增开1500家。
2017年末，现有3799间门店总面积505万平米，其中89.6%通过社会化租赁取得。
巨头们恶补线下布局时，苏宁已有3800间门店在手。按照张近东的规划，2018年苏宁要新开5000家门店。
卖什么最赚钱
零售业务的营业成本包括采购、运输、仓储等支出，毛利润率等“进销差价率”。而门店租金、人工费、广告等支出被列入“销售费用”。
2017年，苏宁营收的95%来自零售业务，财报披露的毛利润率近似等“进销差价率”。
2013年以来，苏宁毛利润率几乎“横盘”在14%~15%一线。2017年，毛利润达到创纪录的265亿，毛利润率14.1%。
2017年，贡献毛利润最多的品类依次是小家电、冰洗、彩电音像、空调和通讯产品。其中小家电产品（包括厨卫、母婴、日百等）毛利润达64亿元，冰洗（白色家电）毛利润48亿，彩电音像（黑色家电）39亿。
2017年销售收入达251亿的“数码及IT产品”，占零售额的14.1%，但毛利润仅为7.3亿元，对零售毛利润的贡献率3.4%。通讯产品销售额占零售额的27.5%，毛利润贡献率也只有11.8%。
以上两个品类也可以概括为“3C”（计算机、通讯、消费电子产品），2017年销售收入742.4亿，占总零售额的41.6%；但毛利润仅为32.9亿，占毛利润总额的15.1%。综上所述，苏宁3C品类毛利润率为4.4%。
利润最丰厚的是小家电，以19%的销售额贡献了29.5%的毛利润。
3C毛利润率低是普遍现象，因为这类产品买卖双方信息不对称最少。消费者想买手机，对配置、功能及各渠道的价格都“门儿清”，线上线下商家都吃不了多少差价。
空调、白电（冰箱、洗衣机）、黑电（彩电、音像、碟机）是苏宁淫浸20年的传统强项，毛利润率非常稳定。2017年，黑电、空调毛利润率为16%，白电毛利润率19%。
苏宁“小家电”品类繁多，包括小家电、红孩子母婴、美妆、家居、食品、日用百货等等。近五年苏宁小家电毛利润率一直在18%~19%一线。
2018年，苏宁计划新开5000间门店，其中3000间是苏宁易购直营店、1500间是社区便利店（苏宁小店）、150间是红孩子母婴店，4650间新店卖的东西（小家电、母婴、家书、食品、日百）统统都是毛利润率接近20%的“小家电”。
“线上+线下”模式的效益评估
2017年，苏宁销售额中线上、线下占比分别为52%和48%。这种销售架构“全球独此一家”，不妨称为“线上+线下”模式。与纯线上的京东相比，苏宁模式的效益如何呢？
前面说过，苏宁将进销差价算做毛利润，将门店租赁、人员、广告等统统列入销售费用。
店面租赁一直是销售费用中最大的一笔支出，2017年达53亿，核算下来平均每天每平米3.2元。
其次是广告费用和人员工资，2017年支出分别为46亿、43亿。
还有一项超过20亿的开支是“运输及仓储费用”。2017年支出28.3亿，其中运输25亿、仓储费3.3亿。
“其它费用”包括门店装修、水电能源、固定资产折旧、技术服务费、保险费、差旅费、招待费等项，2017年共计支出35.7亿。
苏宁“销售费用”其实是个大杂烩，既含门店费用也包含电商平台费用，还包含广告费、流量购买费及运输、配送费用。
2017年，苏宁销售费用为206亿，占营收的11%。
因此，占总零售额41.6%，但毛利润率仅为4.4%的3C品类是赔本赚吆喝了。但不卖3C是万万不可以的。
从另一个角度说，3C价格透明度高、竞争激烈，苏宁进销差价率仅4.4%，友商能高到哪里去？
爱思考的读者会问：就算进销差价和苏宁一样，如果纯在线上销售，没有店面、售货员方面的支出，销售成本会低很多吧？
非也！首先，纯电商省了门店成本，但线上获取流量的成本却越来越高。其次，把商品送到消费者手中的履约成本几乎可以“吃掉”毛利润。
不妨看看京东：
京东把“销售费用”拆成“市场费用”和“履约费用”。2017年Q4，市场费用、履约费用分别为80亿和47亿，合计占营收的12.7%。
苏宁销售成本占零售额的11%，领先京东1.5个百分点。尽管优势微弱，但有两重意义：
首先，对千亿级零售企业，1个~2个百分点的优势往往会起决定性作用；
更深一层的意义在于：电商兴起之初，许多人认为线下门店代表着“落后”，将被彻底摒弃。线上直营模式的亏损是暂时的，只要规模足够大，“赚取千亿净利润才叫赚钱。”（2014年刘强东语）。
这里还得补充一个重要情节：京东微信一级入口五年使用权，是用15%股份换来的。折算下来每年代价超过100亿，却不仅没有归属到销售成本中，还被“非GAAP”掉了。
如今“线上+线下”模式在运营3800家线下门店（总计505万平米）的情况下，销售成本不仅不输纯线上模式，还略微胜出。这正是张近东要新开5000间门店的底气所在。#京东也要成百家地开线下店了#
2013年张近东提出“简单将线上线下分离开来，是不客观的，不专业的”、“融合线上线下，在相当长的时间里是零售业变革的方向”。
今天不论“新零售”还是“智慧零售”，都绕不过“融合线上线下”这个环节。
苏宁证明了下线门店没有被时代抛弃。
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