「二零二一年是充满挑战的一年。」

三月财报季，「承压」、「降本增效」等词汇频繁出现。23 日下午，腾讯发布 2021 年第四季度及全年财报。不出所料，财报中的数据并不亮眼。

腾讯第四季度净利润（Non-IFRS）248.80 亿元，同比下降 25%；全年净利润（Non-IFRS）1237.88 亿元，同比微增 1%。继 2021 年第三季度净利下跌 2% 后，腾讯连续第二个季度出现净利负增长，全年的净利增幅则滑落至近十年低点。

来自：腾讯 2021 年第四季度财报

资本市场也迅速做出反应。第二天一早，腾讯控股开盘跌超 4%。

在电话会议上，腾讯总裁刘炽平将 2021 年、2022 年，定义为市场从「激进扩张」走向「降本增效」的过渡期，而作为一个盈利的公司，腾讯需要与更低的增速共存、共舞。

01 游戏：国内增长放缓，发力海外市场

2021 全年，腾讯网络游戏收入 1743 亿元，较 2020 年同比增长 12%，增幅较 2020 年（增长 36%）大幅收窄。

在财报中，腾讯将游戏收入分成本土和国际市场两个板块。按照全年计算，本土市场游戏收入增长 6% 至 1288 亿元，国际市场游戏收入增长 31% 至 455 亿元。

这是继上一季度之后，腾讯第二次在财报中将游戏业务的收入按本土和海外划分。2021 年第三季度，腾讯本土市场游戏收入同比增长 5%，国际市场游戏收入按固定汇率计算增长 28%。第三季度两个市场的增幅已经有较大差距，第四季度更甚。

而在第四季度，本土市场游戏营收 296 亿元，收入增长仅有 1%，几乎停滞；而国际市场游戏收入则增长 34% 至 132 亿元。

在四季报及全年报的脚注部分，腾讯对于将本土市场游戏和国际市场游戏的收入分开披露做出解释——「以反映国际市场游戏业务规模的不断扩大」。而另一层意义或许是：将内地和海外分开，避免将腾讯游戏业务的增长，再当成是在国内「吸血」。

三季报中对于本土市场游戏版块业务回顾及展望的开头写到，「自二零二一年九月一日起，我们采取了新措施，全面落实中国的未成年人游戏防沉迷最新规定。」国内市场游戏增长的下滑可以回溯到 2021 年的 8 月 30 号。

当天，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，通知中要求为未成年人提供的网络游戏服务，需要压缩到周五至周日和法定节假日的每日 20 点到 21 点。

这无疑是对全行业的打击，而将游戏作为主营业务的腾讯同样迎来了当头一棒。

财报中列出了影响国内市场游戏收入增长的两个原因，一是未成年人消费减少，二是研发资源专注于新措施的实行。而作为腾讯在未成年人游戏防沉迷上的关键成效，未成年人游戏总时长同比减少 88%、总流水同比减少 73% 也被视为关键数字列入了财报。

不过财报中还提到，未成年人保护措施的影响将于 2022 年下半年全部消化。对于腾讯来说，不利影响的短期肃清或许是个安慰，相较而言，版号问题悬而未决则更令人焦虑。

国产网络游戏的审批信息停摆在 2021 年 7 月底，腾讯2021 年第四季度没有新的版号获批，即使前段时间「2022 年不新发版号」的传闻被辟谣，加强对游戏领域的监管也是公认的趋势。

腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Michelle）在电话会就相关问题作出回应，「从过往的经验来看，如果新游戏上市断档，那么旧游戏的创收能力还是非常强的」。

从财报中也可以看到腾讯在这个问题上的表态：「我们正在深入及全面的培育关键 IP。」列在财报中的动作包括基于《王者荣耀》的人物开发新游戏、动画及电影，在《和平精英》、《QQ 飞车手游》及《QQ 炫舞手游》举行冬季奥运会相关活动。在国内游戏市场即将进入存量时代的情况下，更多的资源将被重新调配到游戏的运营和 IP 影响力的增强上。

图注：《王者荣耀》IP 开放世界 RPG 新游《王者荣耀：世界》内画面

腾讯依旧对游戏业务保有信心。在电话会上，米歇尔肯定了游戏行业的活力及其基于人类需求层次理论的不可或缺性，并表示游戏会从技术变革中获益，比如元宇宙的概念。

游戏的另一条出路在海外。根据报道，腾讯游戏的最终目标是海内外五五开。2021 年底，腾讯宣布推出面向海外市场的游戏品牌 Level Infinite，并相继在海外各地组建工作室。财报上国际市场游戏持续增长的亮眼表现，正推动腾讯游戏向这个目标逼近。

不过对于腾讯来说，离开其在国内建立的流量护城河，如何在竞争激烈的国际市场站稳脚跟，仍是个不小的挑战。

02 谁还能来支持金科企服的高速增长？

腾讯第四季度最引人注目的变化，无疑是金融科技和企业服务营收首度超过游戏，成为腾讯新的「现金牛」。

腾讯金融科技和企业服务板块第四季度营收 479.58 亿元，占比提升至 33%，首次超过游戏板块；金融科技和企业服务全年收入则同比增长 34% 至 1722 亿元。

自 2019 年第一季度独立公布于腾讯财报开始，金融科技和企业服务一直处于高速增长的状态，也成为了腾讯近年来收入增长最快的部门。腾讯更是在数字新基建、布局 SaaS 助力小微、释放云技术帮助实体经济转型上取得了不少成绩。

但值得关注的是，金融科技和企业服务的收入部分同比增长在 2021 年第一季度达到高点 47%，此后一路下滑至 25%，增长明显放缓，收入成本的同比增长更是在第四季度超过了收入的同比增长。

金融科技及企业服务业务在财报中没有被分列出来，不过刘炽平在电话会上说，腾讯的 LaaS 和PaaS还处于净亏损的状态，SaaS也并没有产生可观的收入。

「云服务行业的竞争非常激烈，有时候为了获得更多的用户，需要提供更大力度的价格折扣，更优质的定制服务，这些都可能导致利润率的下降甚至是亏损。」

财报中，腾讯也表示将优先考虑扩大 SaaS 的业务规模而非显著的收入，LaaS 和 PaaS 的发展重心也将转移到为客户创造更高的价值上。其中写道：「我们相信这些重心的改变将使我们的客户受惠，并改善我们的利润率。」

有意思的是，此前在有数 DataVision 对拼多多 2021 财年与第四季度财报的分析中，他们提到拼多多之所以能盈利，一个原因是「四季度服务器提供商腾讯云给返现大户拼多多发了一个『大红包』，减免了部分费用。」

财报中将金融科技服务收入的增长主要归结于商业支付金额的增加。合理推测，金融科技，或者商业支付，是腾讯此板块增长的主要贡献者之一。

2021 年 6 月，人民银行、银保监会、国家发改委、市场监管总局联合推出降费措施，此后中国支付清算协会联合中国银行业协会发出倡议书，呼吁商业银行、支付机构适当降费。

9 月，财付通对符合标准的小微商户实行支付手续费优惠，在微信支付平台上所有支付方式和场景的支付手续费在官网公示标准基础上打 9 折。22 年 3 月，腾讯又发布进一步降低小微商户支付手续费的通知。

中金公司分析称，「合理的降低资费水平对于业务成长有明显的推动作用」。

但是金融相关的领域，近年来来自监管的压力也在上升。

3 月 19 日，华尔街新闻等多家媒体报道称「中国监管部门考虑要求腾讯将微信支付纳入新成立的金融控股公司」，摩根士丹利分析师在电话会上提问微信分拆的传闻是否属实。刘炽平回应：腾讯在与监管方探讨成立金融控股公司的可能性，这对行业和公司是积极的，并不会对业务产生实质的影响，腾讯方也会欣然接受。

腾讯与监管部门的合作究竟会走向何处我们不好揣测，不过在财报里金融科技这一板块，腾讯除了关注交易及客户管理，还特意提到了新增数字人民币入口一项。

03 广告还要跌，不影响 SSV 跑起来

「我们的广告收入于下半年大幅放缓，之后减少。」

2021 年第四季度，腾讯网络广告收入 251 亿元，同比下降 13%。其中，媒体广告收入下降 25% 至 32 亿元，社交及其他广告收入下降 10% 至 183 亿元，在分发渠道上则体现为腾讯视频和腾讯新闻服务、微信朋友圈广告广告收入的减少。

财报电话会中，米歇尔就腾讯广告和整体的行业趋势做出推断，认为网络广告收入下滑的主要原因是广告监管的趋严，除了对广告本身的监管之外，还有对部分广告客户所处行业的监管，如教育、游戏等。

腾讯在财报中判断，腾讯的广告业务可于 2022 年后期恢复增长，这也意味着广告业务下跌的情况还将在 2022 年的前三个季度持续。詹姆斯也在财报会议上印证了这个观点。

不过他们也判断，限制预载广告对压减广告库存的影响相对较小，《个人信息保护法》也只是降低了广告投放精度，二者对腾讯广告的负面影响较小。

在财报中，腾讯还提到微信日活跃广告主同比增长超过 30%，分析了企业微信连接用户和客服代表、以小程序为落地页这两种新的广告营收形式，并且多次提到了「广告解决方案」——「提出差异化广告解决方法」、「进一步升级广告解决方案」。

相较于广告，腾讯在财报中更多介绍关于 ESG 相关的进展。在主席报告中，马化腾介绍了可持续社会价值（SSV）事业部、基于微信小程序建立的公共应急平台和对应用的适老化改造等方面的进展。

2018 年，腾讯内部提出了「科技向善」的命题，此后升级为整个集团的战略。而在一次次的财报中，腾讯对社会责任的看重也越来越明显。

2021 年 4 月 19 日，腾讯提出「可持续社会价值创新」战略，宣布首期投入 500 亿元设立"可持续社会价值事业部"推动战略落地，探索科技如何和社会价值结合。在财报中，腾讯提到，2021 年投入SSV 及 CPP（共同富裕计划）的资金，包括4.50 亿元捐款，以及 2.24 亿元的各类开支。

去年中秋腾讯甘蔗渣月饼盒的背后，是它对碳中和的响应；微信电子值机助力航空业数字化转型之外，也省下了超过 2500 万张纸质登机牌；科技+医疗领域的「急救互联」小程序可实现一键线上呼救，内置腾讯云语音识别技术和文字语音互转功能的「无障碍急救」，让听障人群也能被抢救于 120 的第一线。还有为残障用户设计眼动输入，将 AI 带进养老院……

「我们相信，中国互联网行业正在结构性地迈向更健康的模式，回归以用户价值、科技创新和社会责任为中心的本源」，马化腾选择了这样的陈述开启腾讯的战略进展与展望，「我们正在适应新环境，降本增效，聚焦重点战略领域，争取长期可持续增长。」