核心要点

根据运营场地不同，风力发电可分为陆风和海风。2021年年底，我国陆风/海风累计装机容量为310.63/27.68GW，当年新增装机容量为30.67/16.90GW，“十四五”期间新增并网装机容量预计将达到240/60GW。目前，陆风需求快速释放，海风降本进程提速孕育中长期高景气：1、风机大型化成为趋势，2018年，吊装的海上风电机组一半以上单机容量为4MW，而根据2022年招投标情况，8-8.5MW产品已成为主流；2、国补退出后，海风降本开始提速，2020年国内海风造价约为17元/瓦， 2022年上半年已下降至12元/瓦左右，风机和工程成本下降是主因，2021年全球加权平均海风发电成本为0.52元/度，接近煤电上网电价；3、政策需求托底，“双碳”远景目标，面对经济下行压力，基建将逆周期发力，适度超前建设，沿海地区既有需求，财政实力又相对雄厚，风电投资强度将得到保障；4、大宗商品价格进入下行区间，上游原材料对中游制造业利润挤压将逐步缓解。

风电产业链可以分为上、中、下游三部分，上游是原材料以及零部件如发电机、风塔、叶片和主轴等的供应商，中游则包括整机、线缆等的制造商和工程建筑企业，下游是风电场运营商。主要存续转债发行企业包括上游主营风塔制造的天能重工、从事主轴和轴承生产的通裕重工和新强联、干式变压器龙头金盘科技、铸件以及齿轮箱零部件生产商广大特材和从事锻件生产的中环海陆，中游电缆光缆制造商起帆电缆、杭电股份、通光线缆、中辰股份、日丰股份和永鼎股份等，下游风电场运营商福能股份、嘉泽新能和节能风电。潜在标的还包括孚日股份、精达股份、闻泰科技、宏发股份、韦尔股份、捷捷微电、山东玻纤和长海股份等。

投资策略：“十四五”期间，国内海风成长逻辑明确。行业2021年平稳过渡，2023年至2025年将持续维持高景气度。从地域来看，山东、江苏和广东将是海风建设主力省份。短期看好上游产品需求弹性小、具有高壁垒和强议价能力的企业，长期也看好区域性优势明显的下游运营商。弹性组合方面，推荐通裕转债、天能转债、福能转债、强联转债和金盘转债。五只转债短期强赎压力较小，估值也处于相对合理区间，值得重点关注。双低组合方面，推荐杭电转债、中辰转债、海亮转债、楚江转债、嘉泽转债和节能转债。节能风电2021年拿下阳江南鹏岛项目后已经成功进入海风领域，海亮股份明年铜箔产能放量，楚江新材芜湖天鸟碳/碳复材项目产能释放，三者未来具备一定的向上弹性。

风险提示

政策推进不及预期、地缘局势紧张和股市波动等风险。