就在疫苗快要开发完成的时候，外卖公司DoorDash提交了IPO申请，这不是巧合。

当新冠疫情导致的封城威胁不再推动食品配送需求增长时，这家公司上市的机会窗口就会迅速关闭。

今年早些时候，随着全美范围内的餐馆停业，外卖需求飙升。

作为美国最大的食品递送服务公司，DoorDash极大地受益于这种增长的需求。

此前DoorDash上调IPO定价为每股102美元，市值有望达到390亿美元，与即将上市的Airbnb不相上下。而首日开盘更是暴涨近78%，上涨至182美元，市值逼近600亿美元。

但也正因如此，很多金融媒体和华尔街分析师都对DoorDash前途表示担忧多过期待，更有人称这是“2020年最荒唐的IPO”。

中美外卖市场环境不同，即使DoorDash被称为美版“饿了么”，它的上市只是一场厮杀的开始。

2013年DoorDash由三位华裔Tony Xu、Andy Fang和Stanley Tang共同创立。

创业初期，他们白天上课，晚上自己当司机送货。

几年后，DoorDash逐渐壮大，共融资25亿美元。

美国外卖行业呈现出Doordash、UberEats、Grubhub以及Postmates 四足鼎立的状态。

作者表示，DoorDash让他想起了WeWork此前试图进行的IPO。

WeWork正是2019年最荒谬的IPO，而DoorDash的业务同样处于劣势。

之所以DoorDash能够进入IPO，只是因为人们在家工作、学习、娱乐所影响和刺激的。

但一个企业没有护城河、在最好的商业环境中没有利润，又面临着无门槛的竞争对手，它的投资发展前景并不好。

更糟糕的是，为了证明高估值是合理的，该公司需要将其在全球送餐应用程序市场的份额从过去12个月的16% (TTM)至少提高到56%，同时在竞争激烈的业务领域将利润率从-12%提高到8%。

作者称，一场全球流行病才推动了DoorDash一个季度(截至2020年6月30日)的公认会计准则盈利能力，在最佳商业环境下利润率尚且超不过12%。

但从那以后，该公司一直没有盈利，甚至可能永远不会持续盈利了。

首先，低进入成本使得盈利不太可能。

美国外卖市场上充斥着提供同样服务的竞争者：廉价外卖。

它们的交付速度差不多，由于没有其他差异化因素，不同外卖软件的转换成本非常低，获得更多消费者青睐。

经调查发现，使用DoorDash竞争对手服务的客户比例自2019年第三季度以来强劲上升，GrubHub从19%上升到了27%。

Second Measure的数据显示，仅使用DoorDash的客户比例从19年第三季度的63%下降到20年第三季度的53%。

DoorDash也承认其与竞争对手间缺乏差异化，如果没有价格激励，就无法留住客户。

哪怕你不是商业专家也能了解，没有差异化产品的企业很难收取高于服务成本的价格。换句话说，盈利很难。

其次，比低转换成本更糟的是与供应商的竞争。

在独立的外卖服务软件进入市场之前，必胜客的母公司百胜餐饮集团、达美乐披萨(Domino’s Pizza)和棒约翰(Papa John’s International)都为顾客免费送货。

现在，这些自己提供配送服务的餐厅大多也收取快递费，价格却远低于纯粹的外卖公司。

之所以能够这样，是因为餐厅的核心业务能够产生利润。

而外卖市场目前并没有大的利润可图，餐厅仍然不想放手，是为了保护和控制它们与消费者之间的关系。

外卖员和餐厅的利益并不是完全一致的。大多数外卖员收费是根据时间、距离和送餐的可取性来计算的，他们可能更关心最大化送餐的数量而不是送餐的质量。

由于消费者倾向于将质量问题归咎于餐厅，而不是外卖员，他们在确保良好的客户体验方面的责任就更少了。

因此，餐馆可能会觉得有必要自己送餐，以保护顾客的权益，即使不能通过送餐服务获利。

然后，在美国的外卖市场，考虑到竞争性质和持续的价格战，作者认为这也是盈利的一大障碍。

有人觉得，未来盈利的唯一希望来自规模潜力，大幅压低物流成本，但GrubHub的首席执行官都否定了这一可能。

DoorDash也指出，公司预计未来支出将增加，可能无法维持或增加盈利能力。

该公司披露的S-1财务报告的内部控制存在很大问题，这意味着DoorDash没有足够的技术和流程来确保其财务报表的准确性，增加了其未来需要重申财务状况的可能性。

最后，作为一家新兴的成长型公司，DoorDash的多级股权结构确保了创始人在公司保留多数投票控制权。

此外，作为两名联合创始人投票协议的一部分，DoorDash的联合创始人兼首席执行官Tony Xu将有权投票表决另外两名联合创始人Andy Fang和Stanley Tang持有的股份。

IPO之后，三位联合创始人将持有公司69%的投票权，随着高管们的股权授予，这一比例只会增加。

如果所有的股权奖励都被行使或授予，联合创始人将控制公司79%左右的投票权。

换句话说，公司将由少数高管控制，投资者几乎没有追索权。

据瑞银估计，到2030年，全球食品外卖市场的价值将达到3650亿美元。

即便如此，DoorDash要在一个价格竞争的行业中维持市场份额和高利润率异常困难。

而且，随着多种高效新冠疫苗的出现，食品配送业务有极大可能回落。

就连DoorDash自己也承认，疫情使业务速度加快，但这种情况不会一直持续下去，预计收入、总订单和市场管理的增长率会在未来下降。

当消费者再次恢复正常的饮食习惯后，或许就能看出DoorDash到底是不是“2020年最荒唐的IPO”。