前两天，一家叫 Suplay（ 超级玩咖 ）的卡牌公司，向港交所递了招股书。

我知道，你肯定没听说过它的名字。整个市场也都在问：

这公司谁啊？

但一扒背景，你会发现它的一套卡牌起售价可以要到 7000 块，老外甚至加价花上万美刀，疯抢它一盒卡牌。 

它背后还有大佬撑腰，米哈游、红杉和泡泡玛特创始人投资，联名的都是春晚和故宫这种大项目。

 故事是不是突然就有意思了起来。

很多人提起卡牌的第一反应，可能是手握无数中小学生的卡游。

但卡游是小学生的社交硬通货，Suplay 才是真正属于成年人的奢侈品。

这家公司成立时间很短，2021 年才正式成立，当时只是个做二手交易平台的二道贩子。

做卡牌的事得等到 2023 年。那会儿它们成立了卡牌品牌卡卡沃（ kakawow ）。

 但是一做就业绩飙升，2023 年一年卖了 156 万张卡卡牌，全年营收做到了 1.46亿元，并且越赚越多。

2024 年 2.81亿元，2025 年前三季度达到 2.83亿元。利润也不低，经调整净利润分别为 1597.4 万元、6481.5 万元以及 8642.3 万元。

它卖得越贵，大家还买得越欢。

单张卡均价从 31 块涨到 43 块，销量反而翻了一倍多。毛利率也直逼行业老大哥卡游，卡游是 71.3%，它有 69.5%。

一个新兵蛋子，凭什么卖得比卡游贵？

 其实并不奇怪，因为他们的目标人群就不一样。

卡游的奥特曼牌本质还是小孩子之间的游戏耗材和社交货币。讲究的是在小卖部随手能买，主打一个便宜、易得、强社交。

而 Suplay 的用户 99% 都是成年人。它学的是 Panini 和 Topps 这类公司，你可能不知道这俩啥来头，但你一定知道他们炒火的 NBA 球星卡。

当年，Topps 一张星米奇曼托的 1952 年新秀球星卡，就卖出了 1260 万美刀的天价。

从某些方面来说，这类卡片其实更像金融产品。讲究收藏价值和美貌度，不仅做工更讲究、精美，还往往都是限量发售。

 一个是消耗品，一个是收藏品，自然后者定价更贵。

真正让世超刮目相看的，其实是它居然宰得动老外。

在 ebay 上，一小盒卡盒的价格，从 500 元一路炒到了上千。

各种稀有卡面，价格更是往上万了走。光是 ebay、卡淘的成交库里，卖出几万元的一抓一大把。

但那会别说 Suplay 完全是 nobody，整个中国都没几个人知道这破纸片是干啥的。

2020 年，美国的收藏卡规模大概是 60 亿美元，而中国只有约 50 亿人民币。

而老外们早已经卷到了肯尼迪毛发卡，这种阴间赛道了。

那向来挑剔且傲慢的欧美藏家，为什么会心甘情愿被一个中国新品牌收割？

其实原因很简单，当时 Suplay 在踩中了一个千载难逢的风口，完美命中了收藏者和投机者的喜好。

2023 年它拿到了迪士尼百年庆典的卡牌 IP 授权，这也是中国大陆品牌第一次拿到这种级别的授权。

 收藏卡的核心是——珍贵。

周年卡就像球星卡里的新秀卡一样，圈子以它们为尊。因为只有那一赛季或者那一年发行的卡才算数，属于卖完即止的不可再生资源。后续出再多其他系列，都影响不到它们的价值。

尤其是这还是迪士尼的 100 周年，在国外，只有像 Topps 这种最有实力的公司，才能拿下这个 IP。

但那会国内没啥人跟 Suplay 抢，因为大家都觉得这玩意没啥搞头。事实也确实如此，Suplay 迪士尼系列最开始在国内贩售的时候，压根没人买。

后来是部分卡盒阴差阳错流转到了海外，反而在老外群体里爆红了。

爆红的时机也很妙，当时老大哥 Topps 虽然拿到授权，但一直拖到 2023 年下半年才上线。而 Suplay 用它的中国速度抢占了市场空白，赶在了 3 月份就上线了。

 另一方面 Suplay 把 Panini 和 Topps 们那两手绝活全都学走了。

首先就是卡牌的做工，用上了 NBA 球星卡非常经典的金属折射工艺。

简单来说，就是给纸片镀上一层金属镀膜，不仅让卡硬挺有厚度，而且会镜面折射出不同颜色的光。

说实话，就算你对 IP 没兴趣，可能都会为这颜值买单。

左Suplay，右为Topps

Suplay 还用上了烟花纹、镂空切割等特殊的工艺，在精致度上完全不输 Topps 们。设计也尽量对标大牌，做得比较简洁。

最重要的是，卖得还比那些国际大牌们便宜很多，Topps 一盒的官方价大概要 1000 多，而卡卡沃发售价只要 500 元。

现在卡卡沃还进化出了像异形卡、立体流沙卡、光刻金卡、刺绣卡、实物镶嵌卡等等。最近故宫系列甚至用上了宝石镶嵌工艺。

其次也是最核心的，给卡牌建立一套平行体系，来给给卡牌分三六九等。

就像咱们常说的 SR、SSR 一样，收藏卡是用颜色来划分价值的，不同的颜色就对应着全球限量多少张。

比如说黑色一般就是全球限量 1 张，金色是 10 张，以此类推。卡越稀有，价格就越高。

所以抽卡才是一念神魔，远比开个盲盒隐藏款刺激多了。

同样是一只米老鼠，如果你是普卡，可能就值个 2 毛，但假如刷出了黑卡，可能就可以卖到上万美刀。

从那之后，Suplay 也找到感觉了，先后和华纳、三丽鸥、故宫等各种大型 IP 合作。战绩也都不差，2024 年 11月，卡卡沃的《 哈利波特 》系列两个月 GMV 就超过5000万元。

不过，这门生意听着很美，但世超也从招股书里看出点猫腻来。

 首先 Suplay 体量还是太小了。

2024 年，卡游的收入为 100.57 亿元。Suplay 的规模只有卡游的 3% 左右，这点规模，四舍五入都快忽略不计了。

以 Suplay 的话语权，还远远拿不到像迪士尼、华纳这些品牌的独家。

但它又靠授权 IP 活命，授权IP 占总收入的 95%。

IP 兴，它就赢，IP 亡，它就输。

当年集卡社跟着也买了迪士尼百年庆典的授权后，卡卡沃的影响力很快就被稀释了。

而且，迪士尼和 Suplay 的 IP 合作授权，今年就到期了，到底能不能续约成功也说不准。

体量小了之后，不仅拿不到好 IP，卡面资源也跟不上。像签名、镶嵌的实物和布料这些稀有资源，很难和 Topps 这些抢。

其次是稀缺和增长是天然矛盾的。

作为一家要上市的公司，Suplay 必须追求增长——一直出新卡、一直卖。但对玩家来说，市面上卡越多，手里的卡就越不值钱。

像新秀卡、百年庆典这些节点的卡片正是因为稀有，价格才会炒得那么高。

但现在已经有不少玩家抱怨 Suplay 出卡太频繁，手里的卡不断掉价。当所有东西都是限量版的时候，就没有东西是限量版了。

 必须对二级市场的预判得够准，才能托住盒子的发售价，游戏才能玩下去。

所以这次如果能成功上市，Suplay 的困境将不是缺钱，而是拿到钱之后该怎么花。

怎么用能拿下更好的 IP，扩大品牌的话语权。

买更多IP、出更多卡，财报会好看，但玩家手里的卡会贬值；克制产量、维护稀缺性，玩家开心了，但增长从哪来？

上市对Suplay来说，可能是解药，也可能是慢性毒药。

就看它能不能在“让资本满意”和“让玩家信任”之间，找到那个点了。