游戏行业陷入整体低迷期。不论是8月9日刚发布完二季报的网易、年初至今股价持续下跌的金山软件，还是即将发布中期报的腾讯，均遭到市场负面声音质疑。结合一季度业绩来看，绝大多游戏行业陷入整体低迷期。

不论是8月9日刚发布完二季报的网易、年初至今股价持续下跌的金山软件，还是即将发布中期报的腾讯，均遭到市场负面声音质疑。

结合一季度业绩来看，绝大多数A股上市游戏公司都出现了“滞涨现象”，现象级流量产品的缺乏、暂停发放版号的政策影响、游戏人口红利的消逝，三重因素的叠加导致游戏行业快速增长已经达到瓶颈期的声音越来越多。

在网易之后，即将在8月15号迎来二季报的腾讯，会迎来一个什么样的股市表情?

王者“至暗时刻”

首先来看看腾讯今年的股价表现：

游戏公司的难堪处境背后是行业低迷的真实写照，在过去两年风头最盛的两款游戏分别是网易的《阴阳师》和腾讯的《王者荣耀》，前者几乎凭一己之力撑起网易2017年一季度的百亿财报，后者更是让腾讯在2017年荣耀无限，号称“月收入30亿，一款皮肤日赚1.5亿”。

然而，在经历了2016年底至2018年初的巨大涨幅之后，截至8月8日收盘，腾讯今年以来从最高点476港元已经下跌25%，市盈率回到了38倍的水平。背后的原因很清晰：一方面腾讯前期涨幅巨大，港股市场整体下挫后同步调整;另一方面，作为腾讯收入最重板块的游戏面临增长压力，自王者荣耀后后续无人。

归根结底，属于“王者荣耀”的腾讯已经在股价上体现了悲观的预期，然而，让我们回到一个基本的问题，腾讯仅仅是“王者”的腾讯吗?

连接者的野望

首先让我们看看腾讯在攀上470港元股价高峰的过程中，除了王者荣耀之外真正在做些什么?

如果从财报的数据来看，这是一个主营收入占比逐步平衡化的过程，从游戏占据半壁江山到游戏、广告收入、增值服务、移动支付各自壮大。

其中，网络游戏收入占比持续下滑，从2015年Q4的55.45%到2017年Q4的33%，与之成为对比的是主要体现支付及云服务的其他业务，从2016年Q4首次披露的14.56%(2015年直接未披露)到2017年Q4的21.21%，持续拥有超过100%以上的环比增长。

这从侧面应征，游戏板块的兴衰对腾讯整体收入的影响正在减少。同时，伴随TO B业务的崛起，广告、支付和云迅猛发展，将有望成为下一个收入爆发期。

腾讯从3Q大战之后，马化腾痛定思痛，定下了腾讯的开放生态策略，从此企鹅已经不再是社交软件单体，而是立志成为一个连接者。可以说，用游戏公司、电商公司、互联网公司都很难归纳腾讯所处的行业，对应的估值也应该跳脱上述行业周期论。

作为一个连接者而言，腾讯是否还有想象空间?这要看具体三点：

社交连接者：社交应用精细化运营

然而，在今年头腾大战中，头条系所代表的算法型挑战以及抖音横空出世，难免让人疑惑腾讯的流量之王地位是否已经面临挑战。

事实上，首先从最直接的数据来看，腾讯的头部产品微信和wechat合并月活10.4亿，比去年同期增长10.9%。

另一方面，腾讯对于社交应用的精细化运营和用户体验提升方面仍然存在想象空间。从主营业务收入来看数据可以支撑这个结论，2018年一季度，腾讯的社交及其他广告收入增长 69%至人民币73.90 亿元。

财报解释这受益于广告主基数扩大而提高了微信朋友圈广告填充率以及移动广告联盟 CPC 增长。今年以来朋友圈广告位增加、小程序(小游戏)数据亮眼等都在显示微信作为连接者利润创造器依然强劲。

这意味着，微信与QQ毫无疑问仍是最强大的社交工具之一，腾讯在IM和社交领域的地位在可见的未来依然牢固。

内容连接者：游戏生态依然强势

游戏的颓势是投资者对于腾讯的最大悲观预期，然而腾讯的游戏格局跟其他公司游戏格局并不完全一样。

首先，腾讯是个连接者，它的游戏成功不仅仅是内容的成功，更是渠道的成功。尽管吃鸡游戏商业化进程受到阻碍。但腾讯代理的《堡垒之夜》、《绝地求生：大逃杀》在全球游戏排行榜保持强劲表现。

而反观其他游戏公司之所以万马齐喑，更大的原因在于始终缺乏强势的渠道，比如网易的财报中，今年二季度网易游戏营业费用为49.12亿元，上季度和去年同期分别为47.47亿元和33.32亿元，呈上升之势。对缺少核心渠道的网易来说，未来营业费用大概率仍将继续增加，这才是大部分游戏公司的致命弱点。

最为重要的一点，是腾讯作为内容连接者而言，在游戏领域上已经不仅仅简单意义上的强势分发渠道，它正在为自己的游戏生态链形成完整的闭环。腾讯通过全球领域内的投资(研发商——西山居、盛大、育碧、Frontier;直播平台——虎牙、斗鱼;电竞——vspn)，构建基于研发、发行、直播的产业生态，这一生态对游戏业务的加持会在未来慢慢体现。

除了游戏之外，腾讯作为内容连接者而言，在视频、音乐、文学、新闻等其他内容领域都已经拥有了强大的端口，并且通过QQ、微信的社交分享平台为这些内容生态赋能，使得他们已经能够贡献越来越举足轻重的收入，这些内容生态的生长力要观察两个数据：

一个是除网络游戏以外的增值服务业务收入增长，近年来持续保持45%以上的增长速度，到2018年一季度已经达到了180.99亿元的收入贡献。另一个是网络广告，近年来增长速度超过50%，到2017年四季度已经达到了123.61亿元的收入贡献。

在Q2乃至未来的财报季中，相信这两项数据依然能交出漂亮的答卷。

线上线下连接者：腾讯生态收获季

从人与人的连接，到人与内容的连接，最后一个关键点就在于腾讯与现实生活的连接，也就是线上线下的连接，生态投资、支付业务、云服务无疑是这场线上线下连接的三驾马车。

其中，生态布局是近年来腾讯手上一张王牌。腾讯系已经成为一个独特的投资品牌，腾讯通过大量的投资建立起生态体系，既有包括京东、美团、拼多多等头部独角兽，也有直播、内容产业等等产业上下游的细分领域，还有前沿的长期价值投资。

这个生态版图最直观的提现是投资收益，从2017年一季度的27.17亿元到2018年一季度的77.66亿元，随着腾讯投资的多家头部公司上市，投资收益环比增长明显。

二季度更是随着香港市场上市改革，多家腾讯投资公司已经递交IPO申请，预计随着上市进程在未来几个季度将会成为一块丰厚的利润蓄水池。

此外，腾讯TO B业务也在如火如荼发展中，一季报显示，支付和云收入增长110%，已经连续多个季度保持两位数增长。

为“连接者”抄底

在分析完连接者腾讯的三个连接角色之后，我们回到最初的话题，腾讯不仅仅是“王者”的腾讯，作为一个连接者而言，腾讯是否还有想象空间?

答案是肯定的。

爆款提供的估值正在回归，连接提供的估值才是持久的。腾讯已经找到“连接者”商业模式——通过包括支付和云服务在内的“其他”收入、广告模式、投资收益，腾讯正在逐步构建一个让生态伙伴受益，又能让自己分享生态伙伴短期和长期的成长价值的庞大版图。

如果从这个定位上为腾讯重新估值，那么8月15日即将来到的新一季财报，更应积极看待，毕竟30倍左右市盈率已经处于腾讯历史市盈率的较低位置，尽管未来可能还有下跌可能性，但用30倍市盈率抄底一只市值具有再上量级可能性的新腾讯，或许值得埋单。

毕竟，王者荣耀的腾讯悲观下跌25%，而连接者腾讯则将重新收获25%的估值回调空间。