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诺基亚应投入Android怀抱...
2013-06-28 07:29:00  作者: 编辑:雪花   点击可以复制本篇文章的标题和链接
 
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搜狐IT编译Bernstein Research分析师皮埃尔-法拉古(Pierre Ferragu)今天公布的一份研究报告称,他将诺基亚股票评级为“弱于大盘”,目标价1.95美元。

如果不考虑诺基亚西门子,诺基亚的现金让人担心。另外,如果将各部门价值累加,会发现诺基亚价值被高估。报告认为:“在无法承受之前诺基亚应该吞下药丸”,什么药丸呢?它必须接受Andorid。法拉古预计诺基亚在年底之前就会接受Android,不再依赖Windows Phone和功能手机(如Asha)。

真正的现金量不够维持太久

诺基亚核心业务部声称有净现金33亿欧元,在观察它时要考虑到净经营流动资本(Operating working capital)为负数。经营流动资本接近于0,大约为-1.83亿欧元。对于纯手机业务来说,这种状态是正确的,因为来自零售伙伴、批发商的现金流入速度快,而支付给供应商的现金流出速度慢。由此可见,诺基亚在经营流动资本中没有任何现金留下,本来这应该是现金之源。

应付费用(Accrued Expenses)达到惊人的33亿欧元,可能主要是运营负债。当中可能包括很高的营销、折扣相关应付费用;根据诺基亚与微软的协议,有7亿欧元现金可能最终要返回给微软。

诺基亚核心业务的23亿欧元预付费用(prepaid expenses)也不是“安全”的运营资产。2012年时,因数产品不成功,诺基亚对库存进行资产减记,这种情况仍然可能再次发生,现金仍可能会被抹去。

准备金(Provisions )达15亿欧元,当中大多与企业日常运营项目有关,少部分与重组有关。最近,准备金有所下降,未来可能会继续下降。
 
总结一下报告的结论:预计诺基亚设备和服务部门真正的净现金为-18亿欧元至5亿欧元。到2013年一季度,诺基亚有毛现金76亿欧元,有毛负债44亿欧元,诺基亚官方报告称自己有净现金33亿欧元。短期之内,诺基亚经营流动资本为-2亿欧元(如库存、应收帐款、应付帐款),预付费用(资产)为0-23亿欧元(非现金价值,最优资产估值22.6亿欧元),应付费用(债务)为33亿欧元(包括工资、折扣、营销费用等),准备金16亿欧元(重组、保证费、税收等),由此计算,诺基亚在短期内要正常运营业务需要至少28-51亿欧元。将净现金减去运营需要的资金,诺基亚真正的净现金只有-18亿欧元至5亿欧元。

股价被高估,手机业务并不值钱

目前诺基亚市值约107亿欧元,考虑到“真正”净现金只有-18亿欧元至5亿欧元,考虑到诺基亚在诺基亚西门子的股份值30亿欧元,考虑到诺基亚专利组合值22亿欧元,如果将这些因素除去,诺基亚手机业务剔除专利营收之后只值50-73亿欧元。

诺基亚手机业务处境困难,营收同比下降30%,严重亏损,功能手机市场慢慢消失,智能手机市场竞争激烈……考虑到这些因素,手机业务估值为业务收入的0.4-0.6倍是相当高的了。

对比一下就清楚了,当摩托罗拉移动被Google收购时,将各业务部门相加然后分析可以知道,手机业务在去掉专利之后的估值只有-8.5亿美元(-6.5亿欧元)。至于诺基亚,如果不将净现金考虑进去,报告给出的目标价参考的是手机业务单独估值为4亿欧元。

Android是药丸,应该吞下

正因如此,诺基亚近期就应该考虑自己的未来。公司主要面临2个挑战:功能手机市场的消失,Windows Phone没有吸引力。就短期而言,两个问题都会耗费诺基亚大量现金,比如重组、营销分销支持、运营亏损……在几年内解决此问题已经太晚了。

由此来看,决定采用新平台相当紧迫。在可以承受之前服下药丸,总比继续硬撑要好。如果在年底之前诺基亚采纳Android作为自己的新低端平台,我们不会感到惊奇的。

诺基亚应投入Android怀抱...

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