京东护城河在哪里

知道了京东的投资价值，这在未来可以作为你衡量这只股票价值的考虑。不过你未必每次都会精心计算一个公司的价值，所以巴菲特这些价值投资大师找到了一些影响企业价值的重要因素。本质上说，这些因素可以为上市公司价值加分。

巴菲特把自己的选股思路叫做“护城河理论”：“我喜欢的企业是那种具有持久生存能力和强大竞争优势的企业。就像一个坚固的城堡，四周被宽大的护城河包围，河里还有凶猛的鳄鱼。”护城河评估体系中，主要看产品是否具有广阔的市场需求、行业是否具有较高的进入门槛、产品是否具有强大的品牌、客户是否具有较高的忠诚度、是否领先于同行的先进技术、是否拥有较高的定价权等等。如果一个公司特别好，那护城河就很宽，对公司价值就是种长久保护。

1、核心竞争圈

a、品牌价值

品牌具有信任优势，有较高的客户忠诚度。依靠低价和服务，已成为自营B2C公司中的行业老大，京东目前用户粘性比例高、品牌信誉度受多数消费者认可。截至2012年4月份，京东商城已经有4000万注册用户。日访问量超过8000万，每日订单处理量达到30万单，基本每一秒就会产生3.5笔订单，且日交易额已经上升至1亿元。今后随着消费者对价格敏感度的降低，电商市场进入成熟期后价格战因素将减少，品牌优势将是留住用户的关键。

b、商业模式独特性

京东明白电子商务与传统终端零售业的区别的核心是，每个消费者都清楚电子商务的经营成本比传统零售低，相同产品比实体店便宜，可以最终让利消费者，本质就是供应链效率与成本控制。刘强东一开始就抓住了电商本质——“毛利率对零售来说是没有意义的，做零售比拼的是运营效率和运营成本。”供应链效率的本质是不断提高存货和现金的周转率，财务上来看京东的现金流已进入了较为良性的循环——应付账期天数是38天，存货周转35天。这意味着它在目前账面亏损的情况下依靠供应商账期仍可运转。

c、管理团队

公司核心人物刘强东综合素质突出，既会开发程序，还在中关村有丰富的实体销售经验。近年来，京东连续空降多名高级别高管，壮大了团队。

2、收入能力圈

a、营收能力：

高复合增长率：从2004年成立到2011年，京东商城的年销售额从1000万元人民币增长到280亿元人民币，年均复合增长率高达217.27%。而2012年预计收入为450亿元，2013年预计收入为700亿元，2015年收入预计为1900亿至2200亿元。

b、成本控制：

成本控制上，刘强东家世代经营船行，对成本控制有天然敏感性，据报道，刘强东在做实体店的时候，他的“苛刻”规定就包括店面在什么时间、什么天气情况下才可以开灯；装货物的纸箱要由专人负责回收再定期卖出去。网上零售相比线下连锁模式在成本上的优势是显而易见的：没有了店面租金、水电、陈列品折旧、庞大的销售人员，京东的费用率降到了个位数，而国美等家电连锁企业的费用率在11%至12%之间。

c、销售渠道：

依赖原有基础自主开发的IT系统、ERP管理系统做前段支撑。而大战略是对后端建设的扩展，以自有的物流体系投放商品，以保证其服务的时效和品质。京东重视物流，很可能成为国内最大的“搬箱子”公司。电商销售的核心竞争力依靠后端的综合支撑能力，除了IT、互联网技术外，还应包括仓储、配送、客服等各个环节，以及公司内部的流程、管理等。京东商城在2009年初融资的2100万美元中，70%的资金用于成立控股物流子公司，购买新的仓储设备，配备手持RF扫描器，建设自有的配送队伍。一级仓储中心现有6个，2013年扩展到7个；二级的现在20个，最终要建80到90个；三级现在700到800个(主要是自提点)，最终要建3000到5000个。多年积累的物流体系日趋成熟。

d、市场拓展：

销售品类不断由窄到宽。京东商城在线销售商品最初以3C产品为主，但期销量一直靠低价吸引，而3C类产品标准化程度较高，终端标价颇为透明，毛利率低。从2009年开始，京东明确转型为销售3C产品和日用百货的综合类电子商务公司。服装等百货类产品，标准化程度更低，有抬高销售利润的空间。现有规划是未来3年之内3C与非3C品类各占50%。当京东的年销售额达到300亿元，年净利润达到8到10亿元，即具备“综合类网上商城”雏形，成为网上的家乐福、沃尔玛，“中国的亚马逊”。

3、竞争优势圈

a、潜在竞争对手：

目前电商领域产品和服务同质化高，价格战是普遍方式。而京东的竞争对手前有天猫的压力，后有亚马逊中国、腾讯B2C、苏宁易购、当当网、国美系的国美商城、库巴网、强大海外背景的新蛋中国等等。每家也各出新招，抢占市场份额。

b、与淘宝天猫：

由淘宝商城更名而来的天猫，仍是B2C市场的绝对领先者，它超过1000亿元的销售收入远高于第二名京东的309亿元。京东和天猫分属自营和平台两种完全不同的模式。京东相对低的价格之外，强调有品质的服务；天猫的开放平台吸引更多商家加入，目标是“做有厚度的B2C交易平台”，优势是有海量的商品、价格可选择，服务可能次之。目前京东加大开放平台力度，尤其是服装百货，对天猫了造成一定的冲击。京东重物流，天猫重流量。双方较量的战场已经扩展到了网购标准制定的地步。在标准类商品如家电3C方面，天猫全面落后，因为价格要素之外，物流配送是一个非常大的问题，这是京东商城的优势所在。

c、与苏宁电器、国美商城、当当、亚马逊中国：

苏宁电器董事长张近东表示，苏宁要做中国的“沃尔玛+亚马逊”，无疑是和京东“劲儿往一处使”。苏宁易购2011年11月上线图书频道，开始“去电器化”拓展，品类从家电、3C类延伸到图书、百货等其他领域。国美商城也不甘示弱，前期已经与当当网达成战略合作。但京东的先入优势和低价策略远超这一层的竞争对手。

4、未来挑战

低毛利率会亏损！根据京东2012年5月30日香港分析师会议上公布的财务数据来看，其毛利率仅为5.5%，远低于早它2年上市的当当网，净亏损则是5%。市场质疑京东虽然营业额屡创新高，但过低的毛利率仍会导致亏损，其财务状况并不十分乐观。后端扩张过程中也需要大量资本投入，“亚洲一号”仓库计划2012年需投入30亿元、未来3年还将投下10亿元自建300多辆卡车干线物流。不过亚马逊也是经过多年的发展铺垫才进入盈利时代，目前京东处于铺路阶段。

风险，还是风险

苹果的利润增速已经够快了，它们在2012年还是预期全年将实现50%的增速。同时，苹果股价给投资者带来了巨大收益——从2007年的100美元增长到最高500美元，可见好的成长股不仅可以“科技改变了世界”，还改变了投资者回报率。然而，在分享这类成长股收益的同时，给了几个常见的风险提示——

1、要看企业“离天花板的距离”

可以发现，很多科技股主营业务集中于某个细分行业，尽管这家公司目前销售量可能还不错，但必须得从长远看这个市场的容量，还有这个细分行业的市场规模、行业竞争情况。为什么京东以前只卖3C，后来卖家电、卖图书、母婴、化妆品？因为3C市场规模有限，而增加品类对电子商务来说边际成本很低。

2、看公司老板能否在个人能力上有所突破

很多科技公司的创始人是技术出身，对公司扩张和资本运作陌生，影响企业的发展壮大。毕竟像Facebook创始人扎克伯格这样的类型是少数，他是大学生工程师出身，是一个创造者，同时，他的商业敏感性与把握机会能力也很天才。

3、防止高科技制造概念推动公司上市圈钱

科技公司往往都有较高的认识门槛，作为普通投资者，很难了解这些科技的应用前景与弊端。2012年6月，A股上市公司华胜天成以“云计算”概念作为定向增发获得证监会通过，但实际上华胜天成与云计算服务相关的营收约4亿元，仅占主营收入10%，只要在IT圈的都知道，它根本不是什么IT服务商，只是一个集成商、传统的IT信息化商家，连云计算的门槛都没有迈入。

4、不挣钱的好公司

还有一类公司估值过高，被迫上市，即使公司是好公司，也不挣钱。没有实质业绩支撑，只有一个虚幻的故事和题材的科技股要小心回避。

(文/好运Money+)